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基煜专题报告如何挑选指数增强基金以中 [复制链接]

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报告摘要

中证指数增强基金中富国基金、建信基金规模最大,华夏基金、博道基金、天弘基金、西部利得基金异军突起

指数增强基金,是指不完全以复制标的指数走势为目的,而是在实现有效跟踪标的指数的基础上,通过挑选个股、权重调整、仓位控制以及其他途径的收益增强方式,力争实现超越指数的投资收益的指数基金。

截至年中报,中证指数增强基金中,成立年限较长的富国中证指数增强和建信中证指数增强管理规模位于第一梯队,分别为59.10亿元和46.05亿元。华夏基金、博道基金、天弘基金、西部利得基金等公司的中证指数增强产品异军突起,今年上半年规模增长均超过5亿。

多维度评价指数增强的超额收益能力

为了评价指数增强基金的超额收益能力,基煜研究从平均每日超额收益、月胜率、信息比率、超额收益最大回撤四个角度来衡量指数增强基金获取超额收益的能力及稳定性。

国投瑞银中证量化增强A、浙商中证A、天弘中证指数增强A、博道中证指数增强A等产品得分较高,在上述四个维度均表现出较好的成绩。

因子分析和行业分析

从因子层面看,中证指数增强基金相对中证指数ETF在质量因子、成长因子和价值因子上暴露明显。所以,指数增强基金普遍偏重基本面因子。

年中报显示,诺安基金、万家基金、西部利得基金超配化工4%以上,上银基金、万家基金、国泰基金相对超配食品饮料行业,诺安基金、长城基金相对超配电子行业。另外,多只中证指数相对超配轻工制造、机械设备。中证指数增强基金整体低配农林牧渔、房地产、非银金融板块。可见,中证指数增强基金在行业配置上有各自偏好。

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指数增强基金控制跟踪偏离度和跟踪误差,力争增强指数收益

指数增强基金,是指不完全以复制标的指数走势为目的,而是在实现有效跟踪标的指数的基础上,通过挑选个股、权重调整、仓位控制以及其他途径的收益增强方式,力争实现超越指数的投资收益的指数基金。

以某中证指数增强基金为例,指数增强基金具体的运作要求如下:

1)中证指数由全部A股中剔除沪深指数成份股及总市值排名前名的股票后,总市值排名靠前的只股票组成,综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。

2)基金的投资组合比例为:本基金投资于股票的资产不低于基金资产的90%,投资于标的指数成份股,备选成份股的资产占非现金基金资产的比例不低于非现金基金资产的80%。

3)以中证指数作为基金投资组合的标的指数,力争控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%,年跟踪误差不超过7.75%。如因指数编制规则调整或其他因素导致跟踪偏离度和跟踪误差超过上述范围,基金管理人将采取合理措施避免跟踪偏离度、跟踪误差进一步扩大。

今年以来,以中证为代表的中小盘股持续走强。截至9月14日,中证今年以来上涨18.68%,同期上证50下跌12.43%,沪深下跌5.64%,中证在各大宽基指数中表现亮眼。此外,中证还具有估值上的优势,如图表1所示,中证处于20%历史估值分位下,仍处于被低估的状态。本文就以近期表现亮眼的中证指数增强基金为研究对象,探索指数增强基金的优选方法。

数据来源:WIND,基煜研究整理;数据截止日:0914

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富国基金、建信基金规模最大,华夏基金、博道基金等异军突起

截至年中报,中证指数增强基金中,成立年限较长的富国中证指数增强和建信中证指数增强管理规模位于第一梯队,分别为59.10亿和46.05亿。华夏基金、博道基金、天弘基金、西部利得基金等公司的中证指数增强产品异军突起,今年上半年规模增长均超过5亿。

数据来源:WIND,基煜研究整理;数据截止日:0630

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多维度评价指数增强的超额收益能力

为了评价指数增强基金的超额收益能力,基煜研究通过平均每日超额收益、月胜率、信息比率、超额收益最大回撤来衡量中证增强指数的超额收益,四项指标衡量了超额收益能力、超额收益的稳定性和风险收益。

1)每日超额收益:现任基金经理管理以来,基金产品日度相对于中证指数的超额收益能力,衡量了基金产品超额收益能力。

2)月胜率:近一年以来中证指数增强战胜基准指数的月份占比,衡量超额收益稳定性。

3)信息比率:近一年以来信息比率,即单位跟踪误差获取的超额收益,衡量增强策略的风险收益水平。

4)超额收益最大回撤:近一年累计超额收益最大回撤,衡量超额收益的稳定性。

数据来源:WIND,基煜研究整理;数据区间:-0910

风险提示:以上数据及信息仅供参考,产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

综合评分来看,国投瑞银中证量化增强A、浙商中证A、天弘中证指数增强A、博道中证指数增强A等产品综合得分靠前,其中国投瑞银基金、浙商基金、天弘基金在四个维度得分均高于8分。

数据来源:WIND,基煜研究整理;数据区间:-0910

风险提示:以上数据及信息仅供参考,产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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因子分析与行业分析

4.1

因子分析:指数增强基金相对被动指数基金因子暴露有趋同性

基煜研究以基金产品半年报及年报公开的所有持仓数据作为研究对象,对基金持仓个股的财务指标、行情指标等数据加权得分进行排序,根据评分结果形成基金产品标签。基煜研究权益因子评分体系由10个大类因子、23个小类因子组成。因子选择的来源主要基于国内外金融市场短期或者长期有效的因子,涵盖国内公募基金经理进行投资决策主要考虑的因素。

数据来源:WIND,基煜研究整理;

从因子层面看,中证指数增强基金相对中证指数ETF在质量因子、成长因子和价值因子上暴露明显。所以,指数增强基金普遍偏重基本面因子。

数据来源:WIND,基煜研究整理;数据截止日:0630

注:表中展示的因子值是相对南方中证ETF的超低配水平。超配因子:因子相对基准正暴露,且暴露水平处于同类前25%;低配因子:因子相对基准负暴露,且暴露水平处于同类后25%。

4.2

行业分析:整体低配农林牧渔、房地产、非银金融等板块

年中报显示,诺安基金、万家基金、西部利得基金超配化工4%以上,上银基金、万家基金、国泰基金相对超配食品饮料行业,诺安基金、长城基金相对超配电子行业。另外,多只中证指数相对超配轻工制造、机械设备。中证指数增强基金整体低配农林牧渔、房地产、非银金融板块。可见,中证指数增强基金在行业配置上有各自偏好。

数据来源:WIND,基煜研究整理;数据截止日:0630

注:表中展示的是产品相对南方中证ETF的行业超低配水平。

4.3

分析案例:基金因子和行业对比

对比指数增强基金相对指数的因子超额暴露水平可以观察基金在因子暴露上的区别。例如对比国投瑞银和西部利得可以看出,西部利得和国投瑞银在因子暴露上有一定相似性,例如成长因子、质量因子都有正暴露。对比指数增强基金相对指数的超低配水平可以观察基金行业偏好程度。例如对比国投瑞银基金和西部利得基金可以看出,西部利得基金在行业偏离上更加积极。

数据来源:WIND,基煜研究整理;数据截止日:0630

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结论

本文根据四个维度综合评分优选中证指数增强基金。四个维度即每日超额收益、月胜率、信息比率、超额收益最大回撤。通过优选,国投瑞银中证量化增强A、浙商中证A、天弘中证指数增强A、博道中证指数增强A等产品得分较高,在上述四个维度均表现出较好的成绩。

通过对中证指数增强基金在年中报因子和行业方面分析,从因子层面看,中证指数增强基金相对指数ETF在质量因子、成长因子上暴露明显,所以整体指数增强基金在基本面上选择了正暴露。从行业层面看,年中报显示,诺安基金、万家基金、西部利得基金超配化工4%以上,上银基金、万家基金、国泰基金相对超配食品饮料行业,诺安基金、长城基金相对超配电子行业。另外,多只中证指数相对超配轻工制造、机械设备。中证指数增强基金整体低配农林牧渔、房地产、非银金融板块。可见,中证指数增强基金在行业配置上有各自偏好。

风险提示

基金投资有风险,在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料,不作为任何投资建议或保证,以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益,同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险,投资需谨慎。

重要声明

本报告由上海基煜基金销售有限公司(以下简称“基煜基金”)编制,旨为发给基煜基金特定客户及其他专业人士内部参考。本报告基于合法取得的信息,但基煜基金对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,基煜基金不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归基煜基金所有。未经基煜基金事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用、转载或其他任何形式的流传,否则,基煜基金将保留随时追究其法律责任的权利。

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